2年成为180亿美元的独角兽，了解FTX交易所的崛起

加密世界从不缺乏天才和奇迹。

2019年5月，加密货币交易所FTX在熊市中诞生；2021年8月，FTX宣布完成9亿美元B轮融资，估值180亿美元，吸引了包括软银集团、红杉资本和光速创投在内的多达60家投资机构参与。

本轮是加密行业历史上最大的私募股权轮。

1992年出生的FTX创始人山姆·班克曼-弗里德（SBF）积累了数百亿美元的加密资产，登上了福布斯全球富豪榜。

180亿美元的独角兽为何崛起？它做对了什么？

注：部分朋友对当今互联网和区块链媒体的内容形式进行了“批评”，认为大部分都是在做“善后”，在荣耀之后寻找原因，为一些可能的意外结果合理化。这样的批评是值得接受和思考的。但我们也相信，历史不是重复，而是押韵，回首是为了更好地向前看，才能看得更远。此后，深潮科技流将不定期更新加密独角兽系列。

一、FTX的诞生与兴起

FTX 的诞生并不是凭空出现的“天才创意”。根据 FTT 白皮书，FTX 实际上是加密货币行业的需求尚未得到满足的产品：

当时我们发现现有的顶级合约交易所存在很多问题。我们已经向这些交易所发送了无数的反馈，但问题仍然存在，没有任何改善。因此，与其期望现有的顶级交易所采纳我们的反馈并改进他们的产品和服务，不如我们创造一个能够直接解决这些问题并改变市场现状的产品。

基于这个思路，一个与市场上现有合约交易所完全不同的数字资产衍生品交易平台FTX诞生了。

在 2019 年 5 月的那个时候，大多数人并不认为这是一个可靠的创业方向。就像当时有人告诉你的那样，你可能会认为他是一个超越以太坊的公链疯了。

币安、火币、OKEx、Coinbase、Bitfinex是当时行业的几家巨头，地位相当稳定。他们此时才进入市场。FTX 为什么要挑战这些巨头？

“交易所轨道格局已定，新交易所无出头”，这也是当时部分投资者不看好FTX的原因。回过头来看，这其实是个伪命题，因为当时FTX和上述交易所并不完全在同一轨道上。

FTX从成立之初就定位为加密货币衍生品交易所。现货交易和衍生品交易看似很接近，但实际上却大相径庭。

现货交易所的商业模式相对简单，主要依靠团队的行业意识，而衍生品交易涉及复杂的金融模型和产品设计，更多地依赖创始团队的金融DNA和技术背景。

BitMEX 的创始人 Arthur Hayes 也是华尔街交易员。2019年，他靠永续合约成为衍生品交易所之王。即使被诟病UI丑、体验差、没有手机APP，也没有阻碍他。地位。

现货交易所的主要受众主要是散户，他们需要简单易用的产品体验。

衍生品交易所的服务群体以机构为主，其次是具有一定专业知识的专业交易者和投资者。因此，追求的目标不仅是方便，更要专业、精准。

因此，当时FTX的核心竞争对手其实只有BitMEX和OKEx两个，市场还处于非常早期的阶段。

理解了这一点，就可以理解FTX，以及随之而来的Bybit等新玩家的崛起，因为加密衍生品领域离红海还很远，这里的很多需求都没有得到满足。

那么，为什么是 SBF 和他的 FTX 成功了呢？

总结起来，主要有两点：

(1）流动性

如上所述，FTX 是 SBF 创建的做市商 Alameda Research 未满足的交易需求的产物。因此，FTX 诞生了一把金钥匙——来自 Alameda Research 的流动性支持。

早在 2019 年，Alameda Research 就已经是加密货币市场最大的流动性提供者和做市商之一。最著名的是，2019 年 7 月，币安现货市场突然出现了 7,500 个比特币。有了巨额的卖单，Alameda Research 只用了 20 分钟就消化了卖单的卖压。

当时，Alameda Research 团队记录了整个操作并发布在推特上，得到了币安创始人 CZ 的称赞。

对于机构和专业交易者而言，流动性或交易深度是选择衍生品平台时的首要考虑因素。

即使在 FTX 上线初期，除了 BitMEX 的 BTC 永续合约外，其流动性已经远超其他合约交易平台，这是其他新交易所无法比拟的核心优势。

(2）创新与利他主义

巴菲特曾经说过，“在你的能力范围内击球”，早期的 FTX 也实现了这一点——专注于衍生品并围绕它们进行创新。

对于 2019 年的 FTX 来说，唯一的出路就是创新。

一是机制创新，包括分配预防机制和集中保证金池+通用美元稳定币结算。

2019年，合约超期一直是热门话题。超支是指在期货合约交易中，用户不仅损失了全部保证金，还欠交易平台的钱。当时，各个顶级交易所的高管曾就这个话题互相踩过。

FTX开创了全新的三级强平模式，可以最大程度避免头寸损失。

第一道防线与大多数强平引擎类似，通过实时检测用户持仓和保证金率来实现风控；第二道防线是，当市场出现剧烈波动时，FTX的流动性提供者会自动干预有清算风险的账户；第三道防线是风险保障基金，可以弥补平台用户因穿仓而遭受的损失。

过去，人们习惯使用单一货币分别开仓。比如存入BTC合约的保证金为BTC，增加了调整仓位的难度，增加了仓位被平仓的风险。

与此不同的是，FTX 提出了一种新的机制：使用稳定币进行结算，所有合约交易共享一个共同的保证金钱包。

事实证明，这是许多加密资产投资者的真实需求，该机制随后也被其他交易所采用。

在产品创新方面，如今常见的美元稳定币合约和杠杆代币也是FTX首创的。尤其是“永不爆仓”的杠杆代币，如今已经成为各大交易所的标配产品，贡献了相当比例的利润。

回顾FTX的机制和产品创新，无论是三级清算模式、一般保证金结算，还是美元稳定币合约和杠杆代币，背后只有一个核心理念——将投资者的损失和爆仓风险降到最低.

如果说一些中小交易所在产品设计和运营理念上追求“刺激赌博，让投资者承担更多风险”，那么FTX真正在产品理念上考虑了投资者。

这或许也是践行SBF一直倡导的“利他主义”的一种方式。

二、FTX.US 的扩展

针对美国市场，SBF特别推出了不属于FTX所有的FTX.US。它是一个独立的交易平台，拥有多种美国监管牌照。

9月1日，FTX.US宣布将收购受商品期货交易委员会（CFTC）监管的加密货币衍生品交易平台LedgerX，预计将于2021年10月关闭。

“这可能是我们有史以来最激动人心的公告之一，”SBF 在推特上写道。

大多数人可能低估了这个消息的重要性。

世界各地的加密货币交易所一般可以分为两类：美国交易所和非美国交易所。

这是因为美国的合规交易所具有更高的资本溢价。

以 Coinbase 为例，9 月 12 日，其每日总交易量约为 29 亿美元，位居全球第八，但其市值却高达 500 亿美元。

8 月，FTX.US 总裁 Brett Harrison 在接受采访时表示，鉴于 LedgerX 与 CTFC 的长期密切合作，FTX.US 的目标是在不到一年的时间内提供加密货币衍生品交易，只要完成收购。如此一来，FTX.US 将大概率获得相关合规牌照，从而直接向散户和机构交易者提供比特币和以太坊的期权和期货合约。

此外，自 2020 年 5 月上线以来，FTX.US 的交易量一路飙升，并在 9 月 9 日创下历史新高，达到 7.9 亿美元。

同时，为深耕美国市场，FTX.US不断出手赞助各类体育赛事：

9 月，FTX 和 FTX.US 宣布与三届 NBA 总冠军斯蒂芬·库里建立长期合作伙伴关系。Curry 将获得 FTX 的股权并担任 FTX 的品牌大使，他的部分薪水以加密货币支付。

FTX.US 以 19 年、1. 35 亿美元的合同获得了 NBA 迈阿密热火队主场的冠名权，这是有史以来最昂贵的冠名权合同之一。

FTX与FTX.US、电竞俱乐部TSM达成10年价值2.1亿美元的独家冠名合作玩比特币合约爆仓会倒欠嘛，与《英雄联盟》开发商Riot Games达成7年合作传说”。英雄联盟冠军系列赛 (LCS) 的赞助透露了权利。

对标Coinbase的市值，一旦FTX.US开启衍生品交易，按照目前的高增长趋势，一个百亿级的新独角兽正在“崛起”。

FTX.US的崛起也将为FTX带来品牌提升。

三、FTT投资分析

FTT是FTX整个生态平台的价值基石。

关于平台币的分析和讨论，我通常关注三个方面：交易所基本面、代币价值捕获、未来预期。

交易量是交易所最大的基础。

今年4月，SBF发推称，去年FTX交易量增长了8000%，是所有交易平台中增速最快的。

目前，FTX整体交易量位居行业第四，衍生品仍是FTX业务的中流砥柱。

Coingecko数据显示，截至2021年9月13日，FTX衍生品持有量在全网排名第二，仅次于币安。

在代币价值捕获方面，平台币主要分为金融价值和实际使用两部分。

在金融价值方面，FTX采用通货紧缩策略销毁FTT，销毁将持续到FTT市场流通总量减少至发行总量的50%。

根据白皮书，自2019/7/29起，FTX将在每周一回购并销毁FTT。回购资金来自：

1. FTX 平台所有费用收入的 33%

2. 风险保证金净增量的 10%（“社会化收益”）

3. FTX 平台其他收入的 5%

官方数据显示，截至 2021 年 9 月 15 日，FTX 累计 FTT 超过 1300 万，价值超过 10 亿美元。

在实用价值方面，FTT被赋予了多种使用场景：

手续费返还：质押FTT最高可享受0.003%挂单手续费返还；

合约保证金：FTT可直接用作合约保证金。

额外空投奖励：质押 FTT 以获得 SRM 空投（以及未来可能出现的其他空投奖励）

代币预售额外优惠券：Staking用户可在FTX获得预售优惠券

免提现手续费：质押用户每天可免交一定数量的ERC20代币提现手续费

值得一提的是，截至2021年2月，FTX提现是免费的，这实际上是一种费用补贴，已经补贴了超过2000万美元的GAS费用。

后来，以太坊经常拥堵，gas 费暴涨。FTX 不得不调整免费的 ERC20 提现服务。

即便如此，ERC20 代币提现手续费仍处于全网最低水平，最低仅为 10USDT。如果您重新质押一定数量的 FTT，您几乎可以完全消除提取 ERC20 代币的费用。

总体而言，FTT的价值增长与整个FTX的基本面息息相关。第一个驱动力是实际交易量，尤其是合约业务的持仓量和成交量。其次，投资者的增加导致FTT的实际使用。和增加的投资需求。

四、FTX 如何获取资产

在估值层面，FTT 的问题在于它只是交易所的实用代币，缺乏公链的价值捕捉。

这种认知可能有点肤浅。毕竟，对于大多数交易所来说，构建一个兼容 EVM 的侧链是很容易的。或许我们应该问一个更深层次的问题：公链对于中心化交易所意味着什么？什么？

过去，中心化交易所几乎是连接投资者和加密资产的唯一入口，交易所垄断了上币权，可以躺着收税。

当 DeFi 时代来临，以 Uniswap 为代表的 AMM DEX 提供无许可上币，去中心化打破了中心化交易所的垄断。

其次，在现货领域，交易所在争夺优质资产带来的财富效应。当交易所不再垄断上币权时，优质资产将不再完全依赖中心化交易所。

因此，在 DeFi 时代，中心化交易所主要关注两大焦点：去中心化交易场景和优质资产。

就像从 PC 时代向移动互联网时代的过渡一样，腾讯持有微信票，各种交易所也需要这样一张 DeFi 票。

FTX 很早就得到了它。

FTX创始人SBF也是高性能公链Solana的支持者。早在2020年7月，他还参与了Project Serum去中心化交易所生态的部分建设。

Serum 是基于 Solana 构建的高性能订单簿 DEX。它是 Solana 生态系统的核心。其他基于 Solana 的项目可以利用 Serum DEX 的匹配服务、流动性和价格数据。

借助 DeFi 场景，Solana 生态也为 FTX 提供了大量优质生态资产，IE0 就是最直观的体现。

据cryptorank统计，截至9月12日，所有FTX IE0项目的平均ROI（投资回报率）为4055%。

因此，对于 FTX 来说，已经不需要再做 EVM 侧链了，因为 SBF 对 Solana 生态的支持和布局，让 FTX 可以同时拥有潜在的 DeFi 交易场景和优质资产。

五、FTX的瓶颈与未来

FTX的优势不用说，瓶颈也很明显。

由于早期FTX定位为专业衍生品，更多是为了满足交易者的需求。因此，在产品设计上，网页和APP都是略带交易风格的。

当FTX逐渐走出圈子，用户群扩大时，对于一些习惯于简单操作的投资者，尤其是东亚地区的投资者来说，FTX的产品体验也会让他们感到不便。

因此，这在一定程度上阻碍了部分用户群体的交易使用和FTX现货交易业务的拓展。

据FTX统计，截至9月12日，FTX总交易量排名第四。

从现货比例来看，币安、OKEx、火币的现货交易量分别占总交易量的32%、35%、36%，而FTX的现货交易比例仅为17%。

这既是瓶颈，也是新的增长点。

在产品方面，FTX 引以为豪的是：

FTX的研发周期比其他同行更短；迭代速度更快，每天都有新品亮点。

这也意味着FTX可以根据市场需求，快速、持续优化产品，尤其是手机APP，助力现货市场的发展。一旦突破，这将是 FTX 的第二条增长曲线。

因此玩比特币合约爆仓会倒欠嘛，未来对FTX的关注将主要集中在以下几个方面：

衍生品方向不断创新

产品升级优化

现货市场扩张有望成为第二条增长曲线

FTX持续挖掘优质资产

FTX.US的快速发展带来品牌跨界联动效应