【深•中泰宏观•辰星团队】比特币带来“安全感”？ ——比特币资产研究系列之一

概括

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比特币“惊人”

比特币已经突飞猛进。 2020年以来，比特币涨价领涨各类资产。 截至2021年4月16日，以美元计价的比特币价格较2019年底上涨超过780%，较2020年底上涨超过100%，目前相比2019年底涨幅为“仅”57%，与 2020 年底相比涨幅未超过 10%，远远落后于比特币的价格涨幅。

比特币价格创下新高。 近期，比特币价格屡创新高。 从比特币在Bitstamp的收盘价来看，2020年12月平均收盘价突破2万美元/个，随后在2021年1-3月陆续突破3万美元/个，1、4万美元/个，5万美元/个元/件。 4月中旬，比特币收盘价甚至突破6万美元/枚。 短期价格虽有所调整，但仍在5万美元/片以上。

诚然，比特币价格的短期大幅上涨与交易情绪不无关系，但从中长期来看，比特币价格走势的形成其实有宏观环境变化的影子。 作为比特币及其所代表的数字资产系列研究报告的第一篇，本文对此进行分析。

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安全资产需求上升

史无前例的新冠疫情对全球经济产生了重大影响，也增加了人们对安全资产的需求。

从美国的情况来看，疫情让人们选择了存钱而不是花钱。 经季调后，个人储蓄占可支配收入的比重超过30%，今年2月仍为这一比例。 高达13.6%，剔除疫情期间，这也创下了1976年以来的新高。

我国的情况也与美国相似。 中国居民人均消费支出占可支配收入的比重从2019年底的70.2%大幅下降至2020年底的65.9%，今年一季度这一比重继续下降至61.4%。 储蓄需求大幅上升。

从收入结构来看，疫情后的K型经济复苏，意味着高收入人群的财富比重持续提升。 以美国为例，2020年10月，美国前1%家庭的财富占比超过28%，创下了这一数字统计以来的新高，我国也有类似情况，居民人均可支配收入中位数增速跟不上总体增速。 在安全需求上升的背景下，高收入群体财富的扩张必然导致安全资产配置的增加。

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传统资产缺乏“安全感”

那么，哪些资产可以为人们提供“安全感”呢？

在过去很长一段时间里，住房被认为是我国最能带来“安全感”的资产，房地产也成为居民财富的载体。 据我们测算，2019年房地产占居民资产配置的比重超过70%，约为居民金融资产规模的2.4倍。

但在当前“房住不炒”的政策背景下，一方面，央行对商业银行发放的房地产贷款进行集中管理，从融资端限制房地产行业，规定银行个人住房贷款余额占比上限。 限制了居民用杠杆买房的行为。

另一方面，“稳房价”的要求也使得近期房价涨幅远低于往年水平。 从100个城市的房价样本均价来看，2013年和2016年的同比涨幅高达两位数，房价上涨带来的财富效应令人羡慕，但2019年以来，这个增速已降至5%以下。 . 房价增速回落，也降低了住房作为资产所带来的“安全感”，逐渐回归其原有的居住属性。

在经济增速下滑、股市大幅调整的时期，国债往往是资产配置的“安全”来源之一。 债市前几轮牛市与此不无关系。 目前，我国十年期国债收益率虽然较最宽松的货币阶段有明显上升，但仍处于较低的30%分位数水​​平。 即使有涨价空间，幅度也可能相对有限，提供的安全边际略高。 不足的。

不仅传统资产在我国带来的“安全感”减弱，在海外也不例外。

发达国家的货币一直被视为海外避险资产的重要标的，比如美元和日元在投资者心中一直具有这样的地位。 而这一次，为了应对疫情，各国央行纷纷“开闸放水”，货币供过于求的程度明显加剧。 2021年2月，美国M2同比增速超过27%，而2020年同期增速不足10%。 日本M2增速今年2月也达到了9.6%，而2020年同期仅为3%，大大削弱了货币的购买力。

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比特币有什么优势？

从目前来看，或许只有黄金和比特币能够对冲经济冲击和货币贬值压力，满足人们对资产配置“安全感”的需求。 在这方面，比特币可能比黄金更有优势。

需要说明的是，虽然打着“数字货币”的旗号，我们认为比特币并不是完全意义上的货币，但它确实是一种投资选择，而且作为另类投资资产，比特币目前的市值是比数字货币高出100%。 资产排名第一。 从目前的市值来看，比特币占数字货币市值的一半以上比特币对宏观经济的影响，以太坊位居第二，占比超过10%，其他货币市值不超过5%。

首先，比特币作为货币的天然缺陷是它作为资产的优势。 比特币之所以难以替代现有货币，很大一部分原因在于它具有固定供应的天然缺陷。 目前流通的比特币数量接近1900万枚，其上限定为2100万枚，这意味着如果将比特币作为货币使用，将会给经济带来通缩困扰，或重演金本位的命运大萧条时期。 但如果将比特币视为抵御流动性泛滥的资产，固定且可预测的供应量就成为其相对于黄金的优势之一。

其次，与黄金等实物资产相比，数字形式的比特币易于携带和转移，存储成本不高，私密性较强，对信息网络的依赖更适合新一代。 投资者习惯。

最后，黄金已经基本退出支付流通领域，而比特币的支付范围还在不断扩大。 例如，纽约州金融服务部已经批准了28个虚拟货币相关牌照，支持比特币支付的公司名单也在不断增加，其中包括特斯拉、微软、PayPal等知名公司。

从资金流向也确实可以看出，投资黄金的资金可能有转向比特币的蛛丝马迹。 例如，SPDR Gold Trust 的总资产从 2020 年底的 700 多亿美元下降到目前的不到 600 亿美元，而 GBTC Bitcoin Trust 的总资产则从 175 亿美元左右上升到目前超过400亿美元。

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“安全”并不完美

事实上，比特币并不完美，其最大的劣势在于面临监管风险。

美联储和财政部都对比特币发表了负面看法，其实质是担心其对美元信用的影响。 就我国而言，目前可能很难大规模推广比特币，主要是它给实体经济带来的好处还有待研究。 按照前央行行长周小川的说法，“要提醒，要小心”。 央行副行长李波也在博鳌亚洲论坛上指出，正在研究比特币和稳定币的监管规则。 任何一种稳定币如果想在未来成为一种被广泛使用的支付工具，它就必须受到严格的监管，就像银行或稳定币一样。 准银行类金融机构也受到严格监管。全球经济体对比特币合法性的认识不一。 例如比特币对宏观经济的影响，越南认为比特币是非法的，而我国大部分地区

卢对比特币的态度是限制其使用。

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市场价值有限，市场需要成熟

综上所述，疫情的影响增加了当前全球对安全资产的需求，而传统资产所能提供的安全性正在减弱。 在此背景下，比特币作为一种新兴的替代资产，在抵御经济衰退和流动性泛滥方面发挥了重要作用，因此价格得以一路上涨。

但值得注意的是，比特币市场尚待成熟，监管措施尚不完善，目前总市值还很小，不到美国股市的2%，规模只有4%左右的美国国债。 参与者相对有限。 因此，价格不可避免地具有高波动性的特点。 谨慎对待杠杆交易中的投机行为。

风险提示：政策变动，经济复苏不及预期。

作者信息：

陈星（首席宏观分析师）执业证书编号：S0740521020001